2019 年11 月5 日，央行續(xù)作MLF 同時將MLF 利率由此前的3.3%下調(diào)至3.25%，引發(fā)市場熱議。主要關注點如下：

    第一，央行續(xù)作MLF 同時調(diào)低MLF 利率。2019 年11 月5 日，央行如期續(xù)作MLF4000億元，續(xù)作量與到期量基本持平，對流動性總量影響不大，但MLF 利率由3.3%下調(diào)至3.25%，為2018 年4 月份以來首次調(diào)降，引發(fā)各界關注。2019 月8 月央行啟動LPR 改革，MLF 為LPR 報價關鍵基準，此前國常會強調(diào)要令最終貸款利率明顯下降，因此市場普遍預期央行將通過調(diào)低MLF 利率引導LPR 下降。但從三次LPR 報價看，LPR 整體出現(xiàn)下降，但MLF 利率未做調(diào)整，這意味著LPR 中的加點部分，即商業(yè)銀行要求的風險補償下降。考慮到當前經(jīng)濟依然面臨下行壓力，調(diào)低MLF 利率有助于降低商業(yè)銀行流動性成本，穩(wěn)定商業(yè)銀行收益，為商業(yè)銀行投放信貸提供更多支持。

    第二，MLF 利率降低不意味著貨幣政策轉向。此次MLF 利率調(diào)降后，貨幣政策轉向寬松論調(diào)再起。結合LPR 報價及央行此前操作看，難言貨幣政策轉向寬松：一是LPR 報價是MLF 加點生成，10 月份LPR 報價未做調(diào)整，反映出商業(yè)銀行所要求的風險溢價部分下降難度較大，央行需要采取措施降低商業(yè)銀行成本，引導信貸投放。二是當前部分銀行，尤其是中小銀行經(jīng)營出現(xiàn)困難。貸款定價基準持續(xù)下降會直接影響商業(yè)銀行資產(chǎn)端收益，這對以信貸資產(chǎn)為主要收入來源的中小銀行會產(chǎn)生較大影響，容易引發(fā)市場風險。三是此次MLF 利率僅下降5 個BP，幅度較小。因此此次MLF 利率調(diào)降更多是對市場意愿的反映，有助于穩(wěn)定商業(yè)銀行經(jīng)營，鼓勵商業(yè)銀行信貸投放意愿，后續(xù)持續(xù)調(diào)降MLF 利率可能性較小。

    第三，政策調(diào)整應更趨靈活，可考慮增大MLF 利率彈性。LPR 改革后，市場對LPR報價關注度較高。對于后續(xù)政策調(diào)整，建議關注以下方面：一是LPR 并不適合出現(xiàn)連續(xù)下降。在全球“降息潮”背景下，各界對央行“降息”普遍抱有更多期待。目前我國貨幣政策操作仍處在“正常”空間，為降低企業(yè)融資成本，利率仍有下降必要，但應避免持續(xù)下降。利率不斷下降容易形成貨幣政策持續(xù)寬松預期，不利于央行進行預期管理。同時，若LPR 出現(xiàn)持續(xù)下降，可能引發(fā)當期貸款需求疲弱，一旦形成利率連續(xù)下降預期，企業(yè)為降低利息費用可能會導致信貸需求出現(xiàn)延后，這對當前“穩(wěn)增長”工作不利。二是央行可根據(jù)招標情況對MLF 利率進行動態(tài)調(diào)整，即“有升有降”，增大MLF 利率與市場利率變化相關性，同時可相應對利率變化幅度進行更小幅度調(diào)整，在堅持“穩(wěn)健”基調(diào)的同時避免對銀行利潤產(chǎn)生持續(xù)性壓力，防止銀行資產(chǎn)出現(xiàn)定價風險。三是要持續(xù)關注市場利率和最終貸款利率走勢，及時評估政策效果。貨幣政策調(diào)整存在滯后性，此前LPR 調(diào)整后效果顯現(xiàn)需要時間，后續(xù)要做好流動性總量管理工作，密切關注政策落地情況，在降低企業(yè)融資成本和商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營之間做好政策平衡。