本報(bào)告導(dǎo)讀：

    公司的主要產(chǎn)品儀表板過(guò)去主要配套自主品牌，預(yù)計(jì)合資品牌在降本的驅(qū)動(dòng)下，公司儀表板的新客戶拓展有望突破。

    投資要點(diǎn)：

    維持目標(biāo)價(jià)16.5 元，維持“增持”評(píng)級(jí)�？紤]到汽車行業(yè)景氣度恢復(fù)低于預(yù)期，導(dǎo)致公司收入端承壓，我們下調(diào)公司2019-2021 年EPS至0.84(-0.44)/1.13(-0.39)/1.38(-0.37)元，參考可比公司的估值，考慮存在公司主要產(chǎn)品儀表板拓展合資客戶的預(yù)期，給予一定估值溢價(jià)，給予公司2019 年19.6 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.5 元。

    公司的主要產(chǎn)品儀表板（占乘用車配套業(yè)務(wù)收入和毛利的60%）過(guò)去主要配套自主品牌，隨著汽車行業(yè)增速降檔，預(yù)計(jì)合資品牌在降本的驅(qū)動(dòng)下，逐步配套公司的儀表板。公司與一汽大眾關(guān)系緊密，配套車型包括新捷達(dá)、斯柯達(dá)、邁騰等，預(yù)計(jì)兩者合作有望進(jìn)一步加深，進(jìn)而打開(kāi)公司在儀表板配套的空間。

    2019 年Q3 公司歸母凈利為0.38 億元，同比-50%，環(huán)比持平，主要源于汽車行業(yè)景氣度持續(xù)低迷導(dǎo)致的收入同比下降11%，疊加產(chǎn)能利用率下滑帶來(lái)的毛利率下降（同比下降3pct.至20%），預(yù)計(jì)2019Q4開(kāi)始改善。公司近年先后布局寧波、佛山、西安等工廠，疊加訂單受行業(yè)低迷拖累，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能利用率從2018 年H1 的80%下降至2019年的60%，是毛利率下降的主要原因。在新客戶拓展和行業(yè)景氣度回升下，預(yù)計(jì)公司的收入回升將顯著改善產(chǎn)能利用率和毛利率，帶動(dòng)2020 年凈利率提升至7%（2019Q3 為5.4%）。

    催化劑：合資品牌宣布配套公司的儀表板、公司產(chǎn)能利用率提升。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度低于預(yù)期，公司融資成本提升增加財(cái)務(wù)費(fèi)用