公司近況

    我們調(diào)研了美的中國北方一家商務(wù)中心、一個(gè)縣城經(jīng)銷商。

    渠道變革：1）商務(wù)中心目前受美的中國區(qū)和事業(yè)部的矩陣管理，推動(dòng)各類家電聯(lián)合促銷，有些銷售網(wǎng)點(diǎn)要轉(zhuǎn)型為多品類店。2）符合條件的經(jīng)銷商已經(jīng)在“美云銷”注冊(cè)。通過“美云銷”直接銷售的只有4 款產(chǎn)品，占比不高。3）積極和京東、蘇寧易購合作網(wǎng)批模式，網(wǎng)批的線下零售網(wǎng)點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)格也受商務(wù)中心監(jiān)督。4）網(wǎng)批模式會(huì)替代代理商囤貨、分銷的職能，代理商未來會(huì)轉(zhuǎn)型為運(yùn)營商，負(fù)責(zé)銷售網(wǎng)點(diǎn)的培訓(xùn)、促銷等，公司還是會(huì)給予費(fèi)用支持。

    空調(diào)市場(chǎng)：1）當(dāng)?shù)啬瓿跻詠戆惭b卡增長(zhǎng)22%，從總部進(jìn)貨額增長(zhǎng)比較低，渠道庫存明顯下降�？偛繘]有給硬性任務(wù)，主要是負(fù)責(zé)人去年下半年看到經(jīng)濟(jì)不好，主動(dòng)調(diào)整策略。2）7-8 月受涼夏影響，空調(diào)銷售略有下滑。9 月、10 月空調(diào)銷售持平，落后于全國其他地區(qū)，原因是去年同期大幅促銷導(dǎo)致基數(shù)偏高。3）保證代理商、經(jīng)銷商的利潤(rùn)空間。但是今年降價(jià)促銷，特價(jià)機(jī)占比提升，個(gè)別月份高達(dá)30%，影響渠道利潤(rùn)。因此目前嚴(yán)控特價(jià)機(jī)占比。4）當(dāng)?shù)丶已b中央空調(diào)市場(chǎng)增長(zhǎng)快，商務(wù)中心做的是酷風(fēng)品牌小型多聯(lián)機(jī)（美的品牌多聯(lián)機(jī)歸中央空調(diào)業(yè)務(wù)部）。5）對(duì)明年空調(diào)市場(chǎng)需求不樂觀，負(fù)責(zé)人判斷空調(diào)還有進(jìn)一步的降價(jià)空間。

    縣城經(jīng)銷商的運(yùn)營情況：1）經(jīng)營當(dāng)?shù)乜h城最大的商場(chǎng)，運(yùn)營多個(gè)品牌、各種品類的家電。2）2019 年以來空調(diào)銷售略有下滑。美的品牌增長(zhǎng)，且?guī)齑娌坏? 個(gè)月。美的主推的一些高端新品利潤(rùn)空間大、銷售好，比如空間站柜機(jī)。格力產(chǎn)品最近幾個(gè)月降價(jià)明顯，庫存2 個(gè)月，經(jīng)銷商主動(dòng)控制進(jìn)貨速度，新冷年開盤未跟進(jìn)所有的銷售政策。3）家電下鄉(xiāng)的冰箱、洗衣機(jī)進(jìn)入更新周期，消費(fèi)升級(jí)明顯。4）當(dāng)?shù)貜N房小家電市場(chǎng)增長(zhǎng)，破壁機(jī)銷售好；油煙機(jī)市場(chǎng)下滑。

    評(píng)論

    美的渠道一邊調(diào)整優(yōu)化，一邊搶占市場(chǎng)，體現(xiàn)了優(yōu)秀的執(zhí)行能力。

    估值建議

    我們維持2019/2020 年EPS 預(yù)測(cè)3.48/4.01 元。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)72.20 元，對(duì)應(yīng)21x/18x 2019/20e P/E，漲幅空間29%。

    公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16x/14x 2019/20e P/E。

    風(fēng)險(xiǎn)

    市場(chǎng)需求持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。