事件：宏發(fā)公告稱擬向“海拉控股”購買其持有1）“海拉汽車電子100%股權(quán)”，同時擬向“海拉電氣購買其所有繼電器業(yè)務(wù)（包含SSR 及其它繼電器）涉及的存貨和生產(chǎn)設(shè)備等資產(chǎn)”，收購金額為9240.4 萬元（不含增值稅）。

    同時本次購買協(xié)議規(guī)定，自交易交割日起五年內(nèi)，海拉集團(tuán)不得在全球范圍內(nèi)直接或間接地從事任何可能與宏發(fā)股份及/或海拉汽車電子的繼電器業(yè)務(wù)相競爭的業(yè)務(wù)。

    重在海拉全球業(yè)務(wù)版圖與客戶資源，宏發(fā)加速向全球汽車?yán)^電器龍頭邁進(jìn)：汽車?yán)^電器是繼電器重要的細(xì)分市場之一，年均約百億市場，占全繼電器市場約20%（僅次于工控繼電器市場）。2018 年松下獨(dú)占汽車?yán)^電器細(xì)分市場龍頭，約22%市場份額。泰科與宏發(fā)位列其后，分別占比約13%/8%。此次收購的海拉電子2018 年在汽車?yán)^電器細(xì)分占有率約3%，以此計算，宏發(fā)合并后在汽車?yán)^電器市場份額望提升至10%以上，加速向全球汽車?yán)^電器龍頭邁進(jìn)。

    海外主要競爭對手的退出，使繼電器整體格局得到更好優(yōu)化：海拉汽車電子與海拉電氣相關(guān)繼電器業(yè)務(wù)在2018 年實(shí)現(xiàn)4300 萬歐元收入（其中海拉電子實(shí)現(xiàn)2.4 億收入，0.06 億凈利潤）。雖然收入體量不大，但海拉作為傳統(tǒng)繼電器與汽車配件優(yōu)秀廠商，擁有優(yōu)質(zhì)的客戶資源，主要為大眾、戴姆勒以及部分美系車廠供貨。此次收購，宏發(fā)首先獲得了更為優(yōu)質(zhì)的客戶資源，其次宏發(fā)還將發(fā)揮其產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局所具備的物料與生產(chǎn)效率的優(yōu)勢，提升海拉汽車電子的經(jīng)營效率。最后海拉被收購證明了宏發(fā)的海外競爭對手在收縮產(chǎn)業(yè)布局，下游客戶在選擇供應(yīng)商時會更加充分的考慮繼電器廠商的產(chǎn)能與服務(wù)能力，整體競爭格局再度得到優(yōu)化。

    當(dāng)前汽車?yán)^電器已現(xiàn)回暖趨勢，高壓直流、電力繼電器海外市場表現(xiàn)可期：前三季度公司主要產(chǎn)品發(fā)貨金額與增速分別為：通用（20.3 億，-7.7%）、汽車（5.5 億，-20%），電力（11.0 億，21%），低壓電器（3.0 億，+15%），高壓直流（3.9億，39%），工控（4.2 億，+17%），信號（2.4 億，12%），其中通用下滑系國內(nèi)白電市場競爭加劇同時行業(yè)需求減弱；汽車下滑收斂主要系9 月份起下游市場回暖；電力與高壓直流高增分別受益國內(nèi)電表招標(biāo)高增及海外拓展順利（北美市場2020年出貨量預(yù)期提升40%）與切入海外新能源車巨頭（大眾，特斯拉等）并實(shí)現(xiàn)出貨。

    投資建議：暫不考慮此次收購影響，結(jié)合宏發(fā)主要產(chǎn)品下游行業(yè)的需求，自身排產(chǎn)及新拓展行業(yè)的情況， 我們調(diào)整公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為7.10/8.47/10.02 億元， 同比分別增長1.7%/19.2%/18.2% ， EPS 分別為0.95/1.14/1.34 元。維持買入投資評級。

    風(fēng)險提示：通用繼電器需求不及預(yù)期、傳統(tǒng)汽車客戶拓展不及預(yù)期、智能電表需求風(fēng)險，新能源汽車銷量風(fēng)險，低壓電器市場開拓風(fēng)險，匯率風(fēng)險。