鋰電股權(quán)整合完成，全資控股天鵬電源

    2016 年公司過(guò)外延式并購(gòu)，獲得江蘇綠偉47.06%股權(quán)，正式進(jìn)軍鋰電行業(yè)，并于2019 年2 月現(xiàn)金出資11.65 億元收購(gòu)剩下的52.94%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)江蘇綠偉的全資控股，間接控制天鵬電源。公司業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，更能抵御外部風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)符合高端制造的國(guó)家戰(zhàn)略。

    輕型動(dòng)力、電動(dòng)工具市場(chǎng)齊發(fā)力，圓柱電池迎春天隨著低速車國(guó)標(biāo)正式執(zhí)行和電動(dòng)工具的無(wú)繩化推進(jìn)，鋰電池應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)大，圓柱電池迎來(lái)巨大增量市場(chǎng)，其中電動(dòng)工具的市場(chǎng)增速在20%-30%，而低速車的鉛酸替代市場(chǎng)接近50Gwh/年，滲透率已經(jīng)開(kāi)始快速提升。另一方面，公司在逐步具備規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)以后，高性能電芯有望對(duì)日韓系把控的現(xiàn)有市場(chǎng)形成沖擊。

    完善“襯底+外延片+芯片”布局，深耕白光領(lǐng)域，無(wú)懼LED 寒冬隨著2018 年LED 行業(yè)的產(chǎn)能加速釋放，供需比達(dá)到約1.2，產(chǎn)品降價(jià)趨勢(shì)明顯，行業(yè)進(jìn)入洗牌期，整體利潤(rùn)率大幅受損。公司產(chǎn)能處于行業(yè)第一梯隊(duì)，牢牢把控核心的外延片和芯片環(huán)節(jié)，并向上游襯底拓展。公司深耕白光照明領(lǐng)域，在既有市場(chǎng)進(jìn)行技術(shù)、產(chǎn)品和客戶升級(jí)，已開(kāi)辟新的數(shù)碼管、燈絲燈、高階燈管、高光效面板燈、HV 燈珠、COB DBR 倒裝芯片等高端細(xì)分市場(chǎng)。另一方面，公司與下游客戶木林森深度合作，子公司淮安光電獲其5 億元增資，保障自身產(chǎn)能順利消化，現(xiàn)金流充沛無(wú)懼行業(yè)寒冬。

    首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)

    我們預(yù)計(jì)2019-2021 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為40.98、45.98、49.65 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.33、2.40、3.24 億元，EPS 分別為0.14、0.24、0.33 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為27、15、11 倍。我們看好公司通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步鞏固在電動(dòng)工具用鋰電池領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，我們判斷LED 行業(yè)于明年上半年見(jiàn)底回升，業(yè)績(jī)有望回暖。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；客戶訂單不達(dá)預(yù)期；LED 景氣度進(jìn)一步下行