報(bào)告摘要：

    2019 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.88 億元（+33.4%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利 1.46 億元（+2.0%）；三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.96 億元（+14.05%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.24 億元（+4.5%）。

    西江流域吞吐量持續(xù)增長(zhǎng)：公司“西江戰(zhàn)略”初具規(guī)模。前三季度云浮新港在環(huán)保政策趨嚴(yán)，主力貨種石材的吞吐量下滑近30%的情況下實(shí)現(xiàn)集裝箱吞吐量同比2%增長(zhǎng)；梧州港前三季度貨物吞吐量同比增長(zhǎng)14%；今年新并購(gòu)的貴港新龍碼頭吞吐量同比增長(zhǎng)22%。

    船隊(duì)建設(shè)周期較長(zhǎng)，但規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)可期：公司今年4 月完成定增，資金主要用于船隊(duì)建設(shè)。航運(yùn)業(yè)務(wù)投資周期較長(zhǎng)，需要形成規(guī)模效應(yīng)，并與西江沿線港口形成有效協(xié)同后才能逐漸形成盈利，故預(yù)計(jì)定增對(duì)公司近期業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢〝偙�。但西江流域航運(yùn)業(yè)運(yùn)力非常分散，缺乏龍頭企業(yè)，規(guī)�；�船隊(duì)有望形成較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，故看好公司航運(yùn)板塊中長(zhǎng)期的發(fā)展。

    風(fēng)電板塊運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，新增并購(gòu)安徽宿州風(fēng)電場(chǎng)：公司旗下風(fēng)電場(chǎng)前三季度實(shí)現(xiàn)累計(jì)發(fā)電量3.37 億千瓦時(shí)。公司于9 月并購(gòu)宿州風(fēng)電場(chǎng)，運(yùn)營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)數(shù)量增加到6 個(gè)。除內(nèi)蒙古安達(dá)風(fēng)電場(chǎng)棄風(fēng)情況較去年有所加劇外，其余風(fēng)電場(chǎng)不存在棄風(fēng)或棄風(fēng)情況明顯好轉(zhuǎn)。

    參股公司業(yè)績(jī)波動(dòng)導(dǎo)致投資收益下滑：公司前三季度投資收益0.92 億元，較去年同期的1.03 億元有所下降，主要系參股的廣珠發(fā)電分紅額波動(dòng)，以及中化珠海由于石化行業(yè)景氣度下降導(dǎo)致的盈利下滑。我們預(yù)計(jì)全年公司投資收益同比小幅下降。

    公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：受益于公司“西江戰(zhàn)略”以及航運(yùn)板塊的后續(xù)發(fā)力，我們預(yù)計(jì)相關(guān)港口的吞吐量還將維持較快增長(zhǎng)；公司風(fēng)電場(chǎng)棄風(fēng)率較低，將帶來(lái)穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)公司19-21 年EPS 分別為0.20、0.22、0.26元。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；環(huán)保政策趨嚴(yán)（導(dǎo)致石材、化工等大宗商品運(yùn)量下降）；航運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)；參股公司業(yè)績(jī)及分紅大幅波動(dòng)。