（1）公司卡位物聯網WiFi MCU 芯片細分領域，連接海量物聯網需求。公司是國內最早布局物聯網WiFi MCU 芯片的企業(yè)，在物聯網應用領域市占率位居行業(yè)第一。核心拳頭產品ESP8266 及ESP32 芯片深受客戶認可，客戶包括涂鴉智能、小米、科沃斯、螞蟻金服等一線品牌。公司是唯一一家與高通、德州儀器、美滿、賽普拉斯、瑞昱、聯發(fā)科等同屬于第一梯隊的大陸企業(yè)，是該領域少數具有全球競爭力的大陸本土設計公司。

    （2）軟硬件一體化生態(tài)體系，構建深護城河。公司建立了從芯片、工具鏈、到物聯網開發(fā)操作系統(tǒng)的生態(tài)鏈體系。芯片層面，樂鑫提供ESP8266 及ESP32 芯片，在操作系統(tǒng)層面，提供ESP-IDF 工具鏈，在應用層面，公司在開源社區(qū)擁有大量開源代碼項目。在開源社區(qū)論壇GitHub 中，線上用戶自行設計的開源項目超過25000 個，大幅促進了公司產品研發(fā)、市場拓展的節(jié)奏。物聯網應用具有客戶分散、下游應用豐富的特征，龐大的開源代碼項目大幅縮減了中小長尾客戶群的產品開發(fā)成本。

    （3）AI 打開新興應用市場空間。公司產品已經能夠實現語音識別、人臉檢測及識別、連接云平臺、Mesh 組網等新興應用功能，AI 的普及將進一步打開公司芯片的應用空間。Mesh 技術將單個“熱點”擴展為無線“熱區(qū)”，具有廣覆蓋、自組網、信號穩(wěn)定的特點。公司的Mesh 組網技術可支持超過1000 個設備相互連接，在智能照明場景，使用ESP-Mesh 技術可實現對成百上千個智能照明設備的精準控制，通過手機應用APP 即可控制照明開關、調節(jié)照明顏色及亮度等。人機交互最自然的方式是語音交互，公司在智能語音識別及控制領域積淀了豐富的技術儲備，有望在家居智能化的大潮中占據領先地位。

    投資建議：

    我們認為公司卡位物聯網關鍵芯片環(huán)節(jié)，在萬物互聯及人工智能普及的兩大趨勢下，有望持續(xù)打開新的產品應用空間。預計公司2019-2021 年收入分別為7.54/11.66/16.53 億元，歸屬母公司凈利潤分別為1.48/2.26/3.57 億元，P/E 分別為79/52/33 倍，給予“推薦”評級。

    風險提示：

    下游應用需求拓展不及預期的風險；

    競爭加劇毛利率下降風險；

    新產品研發(fā)進展不及預期的風險。