10月經濟增長數(shù)據(jù)點評:經濟不失積極信號
10月經濟增長數(shù)據(jù)再度下挫,但若干經濟信號的表現(xiàn)依然偏向積極。我們仍然認為,中國經濟進一步惡化的風險已經下降,通脹上沖過程中,財政政策或將補位貨幣政策,11月10日國務院常務會議的決定就是個體現(xiàn)。
工業(yè)增加值8-10月的累計同比一直保持在5.6%平臺,當月同比的大幅波動,可能存在月度之間透支平滑的因素。特別是,發(fā)電量增速對經濟景氣變化的反映更加靈敏一些。今年二季度經濟景氣下挫,就在發(fā)電量上體現(xiàn)得更充分,近期發(fā)電量增速回升,可能也反映了經濟景氣有所回溫。出口仍然是工業(yè)生產的核心拖累。不過,2016年以來出口交貨值在工業(yè)增加值中的占比已經顯著下降,到2018年只占41%,回到了2002年加入WTO的水平,出口對中國經濟的拖累已經不那么強。
基建遲遲“引而不發(fā)”,或許正是昨日國務院常務會議確定降低部分項目資本金比例的原因。這一制度變化可能從兩個角度加快基建投資增長:1)在通脹約束貨幣寬松、赤字率空間受限的情況下,通過降低資本金比例、從而提升債務融資比例,來提升財政資金的杠桿效果,是財政政策補位貨幣政策的一種形式。2)緩解資本金到位偏慢對于基建投資的約束,加快形成固定資產投資完成額。但基建投資的增長空間,仍然受制于滿足條件的項目不多(背后也有債務嚴監(jiān)管下地方政府的意愿不足),明年基建投資上行的想象空間目前仍然是不大的。
房地產投資的韌性再超預期。房地產銷售延續(xù)改善勢頭,有從三四線城市向一二線城市移動的跡象。從拿地和新開工增速的回升來看,暫時看不到明年房地產投資惡化的趨向(盡管今年土地購置負增,但房企的土地儲備是充足的)。
高技術制造業(yè)投資進一步加速,同比增速達到14.5%。假設未來高技術制造業(yè)與其它制造業(yè)投資保持與10月相同的增速,那么到2030年高技術制造業(yè)投資的占比就會超過50%。
因此,當前看待中國經濟、看待中國資產,都需要注重“轉型”與“總量”相結合的視角。
10月社會消費品零售總額同比再度下挫,“雙十一”導致的消費后移是主要影響因素。絕大部分商品銷售增速均下滑,只有通訊器材類(手機)消費有明顯提速。隨著地產竣工的回升,手機和汽車消費的觸底(盡管10月統(tǒng)計局零售口徑汽車消費增速下行,但乘聯(lián)會和中汽協(xié)的汽車銷量數(shù)據(jù)均延續(xù)邊際改善),以及消費升級的趨勢延續(xù),仍是明年消費增長的支撐。