年內MSCI第三次擴容實施在即，這也是A股最大規(guī)模單次擴容，有望帶來被動增量資金約430億元。待實施完成后，年內A股納入國際指數及擴容全部落地。A股納入MSCI比例繼續(xù)提高主要面臨四方面約束，且均屬于市場基礎建設待改善的問題。預計今年11月擴容完成后，A股納入MSCI進程短期或有放緩，而富時羅素指數下一階段安排大概率要等到2020年9月。參考韓國、中國臺灣經驗，擴容進程暫緩的情況下，明年外資仍會持續(xù)流入，但被動增量資金的減少可能導致規(guī)模略降。

    年內MSCI 第三次擴容實施在即（11 月26 日收盤后生效），這也是A 股最大規(guī)模單次擴容，有望為A 股帶來被動增量資金約430 億元人民幣。行業(yè)分布上，此次擴容帶來增量資金的集中在醫(yī)藥生物、食品飲料、銀行、非銀、電子等行業(yè)；就中盤股而言，醫(yī)藥、計算機、電子等占比較高。

    韓國股市歷經6 年多分三次完全納入MSCI，中國臺灣股市歷經9 年分四次完全納入MSCI，兩個市場的初始納入比例分別為20%和50%。

    參考韓國、中國臺灣兩個市場納入MSCI 的歷程可以發(fā)現：（1）資本市場對外開放程度加深，外資投資限制減少是股市納入比例提高的必要條件之一。 （2）MSCI 提高股市納入比例對外資流入具有明顯的拉動作用，資金凈流入規(guī)模明顯高于其他年份。（3）隨著市場在國際指數中的權重提高，外資持股比例上升，尤其在完全納入前后的階段持股比例增速最快。

    根據此前MSCI 咨詢征求意見的結果，A 股在MSCI 的納入比例繼續(xù)提高主要有四個方面待改善，即A 股對沖工具不足、股票資金結算周期短、互聯互通的假期風險、逐漸向綜合交易賬戶過渡等。

    2017 年以來股指期貨交易規(guī)則在逐步放松，并且2019 年11 月8 日證監(jiān)會正式啟動擴大股票股指期權試點，豐富A 股對沖工具，有利于增強A 股市場對外資的吸引力。相比之下，后三個問題均屬于國內外市場交易機制或制度不同帶來的運營管理風險，需要相對長期的市場基礎建設，短期較難實現調整，這也是A 股逐漸與國際市場接軌的一個過程。不過以上任何一個方面市場準入條件的改善都有助于提高A 股在國際市場指數中的權重。

    展望2020 年A 股繼續(xù)納入國際指數進程：（1）如果明年各對沖工具如期穩(wěn)健運作，能夠為海外機構投資者提供更有效的對沖工具，不排除MSCI 拋出擴容計劃的可能。但是，鑒于需要8 個月左右時間落地，如果MSCI 在2020年一季度的季度調整中提出擴容征詢意見，那明年才有繼續(xù)擴容落地的可能。

    （2）2020 年9 月是觀察富時羅素指數對A 股擴容安排的重要時點，考慮到從擴容安排到最后實施仍需要一定時間間隔，富時羅素指數第一階段完成后2020 年內進一步實施擴容的概率不高。（3）如果未來科創(chuàng)板股票納入陸股通標的，那么MSCI 可能會適時將這些股票納入其新興市場指數。

    總之，無論從韓國經驗還是目前A 股納入比例繼續(xù)提高面臨的制約因素來看，預計待11 月MSCI 擴容完成后，A 股納入MSCI 進程短期或有放緩，2020年由擴容帶來的被動增量資金會相應減弱。但境外資金加倉A 股是近幾年比較確定的趨勢，增量外資仍可期，但規(guī)模可能略降。