報告摘要：

    生產(chǎn)季節(jié)性回落 。10 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.7%，比9月回落1.1 個百分點。工業(yè)增加值增速在各季度末都會明顯提升而下季度初大幅滑落，可能和統(tǒng)計方式有關(guān)。同時生產(chǎn)下滑也反映出經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，企業(yè)主動去庫存的階段尚未結(jié)束。出口交貨值同比名義下降3.8%，是拖累生產(chǎn)的重要原因。

    總固定資產(chǎn)投資增速回落但制造業(yè)投資回升。1-10 月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.2%，增速比1-9 月份回落0.2 個百分點。基建投資同比增長4.2%，增速比1-9 月份回落0.3 個百分點。周三國常會決定降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例要求，旨在促進(jìn)基建投資。近期促基建的政策較為密集，其效果有望逐步顯現(xiàn)。制造業(yè)投資增長2.6%，增速加快0.1 個百分點，符合我們此前的預(yù)判。隨著相關(guān)政策、資金支持力度加大，中美關(guān)系緩和，制造業(yè)投資增速有望繼續(xù)回升。

    房地產(chǎn)投資回落，銷售繼續(xù)提升。1-10 月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.3%，增速比1-9 月份回落0.2 個百分點，房地產(chǎn)投資增速4月以來一路下降。但新開工面積與施工面積高增長意味著房地產(chǎn)投資短期內(nèi)仍會有較強(qiáng)支撐。1-10 月商品房銷售面積同比增長0.1%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。這與開放商“金九銀十”的推盤有關(guān)，也反映出部分地區(qū)房地產(chǎn)政策的邊際放松效應(yīng)。

    消費(fèi)增速降至年內(nèi)低點。10 月社零名義增長7.2%，與4 月份的年內(nèi)低點持平；實際增長4.9%，為年內(nèi)新低。汽車仍是拖累消費(fèi)的最主要因素。國際油價同比跌幅擴(kuò)大，導(dǎo)致石油及制品類消費(fèi)同比下降4.5%，為社零另一大拖累因素。此外，服裝、化妝品等產(chǎn)品的消費(fèi)增速也有所下降，可能與“雙十一”前的延遲消費(fèi)有關(guān)。

    經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，11 月LPR 大概率調(diào)降。10 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多回落，一方面與季初效應(yīng)有關(guān)，另一方面也反映出經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大。

    10 月信貸數(shù)據(jù)亦不及預(yù)期，11 月LPR 調(diào)降為大概率事件。此前MLF降息已經(jīng)為LPR 下調(diào)打開空間，統(tǒng)計局最新表示，10 月核心CPI 只有1.5%，仍然控制在年初確定的預(yù)期目標(biāo)之內(nèi)，整體CPI 還是處于溫和上漲。這表明CPI 不會成為限制貨幣政策的核心因素。同時，中美關(guān)系近期緩和并大概率能夠達(dá)成協(xié)議，也將對投資情緒起到提振作用。

    四季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計不會較三季度更低。