報(bào)告導(dǎo)讀

    11 月15 日，公司公告《核心經(jīng)營(yíng)管理層持股計(jì)劃（草案）》，擬以此前回購(gòu)的A 股總股本 4.96%的股份實(shí)施員工持股計(jì)劃，授予價(jià)格為2.75 元/股。

    投資要點(diǎn)

    推出大手筆員工持股計(jì)劃，建立公司長(zhǎng)效發(fā)展機(jī)制

    本次員工持股計(jì)劃覆蓋核心經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)及骨干成員不超過(guò)1200 人，其中高管持股占比33%左右。本次持股計(jì)劃作為創(chuàng)新長(zhǎng)效機(jī)制，確保公司在行業(yè)復(fù)蘇背景下通過(guò)優(yōu)化管理機(jī)制和業(yè)務(wù)布局步入新的增長(zhǎng)軌道，促進(jìn)長(zhǎng)期可發(fā)展。

    較高挑戰(zhàn)性的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)充分彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心

    本次計(jì)劃分三年解鎖，以17-19 年歸母凈利潤(rùn)的算術(shù)平均值為基數(shù)，解鎖條件分別為與基數(shù)相比20-22 年的凈利率增長(zhǎng)率不低于80%、90%（或2 年累計(jì)增速不低于170%）、100%（或三年累計(jì)增速不低于270%）。根據(jù)我們盈利預(yù)測(cè)推算基數(shù)為24.5 億，則解鎖條件為20-22 年凈利潤(rùn)分別為44 億、46.5 億、49億，同比增速為10%、5.68%、5.38%；本次股份支付費(fèi)用為12.6 億元，扣除攤銷(xiāo)費(fèi)用前20-22 年凈利潤(rùn)應(yīng)分別達(dá)到51.5 億、50.1 億、50.4 億。較高挑戰(zhàn)性的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)和分期解鎖機(jī)制，彰顯管理層對(duì)公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展信心十足。

    三大主導(dǎo)產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，工程機(jī)械巨頭強(qiáng)者恒強(qiáng)

    本輪工程機(jī)械復(fù)蘇不斷超市場(chǎng)預(yù)期，行業(yè)周期在不斷熨平，公司三大主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)份額不斷提升。地產(chǎn)投資穩(wěn)健，基建逆周期調(diào)節(jié)政策持續(xù)推出，同時(shí)疊加環(huán)保國(guó)五升國(guó)六、設(shè)備更新周期等因素，我們認(rèn)為下游需求韌性十足，塔機(jī)增速仍保持高位，汽車(chē)起重機(jī)增速放緩但銷(xiāo)量有望維持高位，混凝土機(jī)械明年進(jìn)入銷(xiāo)量高峰期，公司有望持續(xù)受益。

    盈利預(yù)測(cè)及估值 ：預(yù)計(jì)19-21 年歸母凈利潤(rùn)分別為40 億、51 億、60 億，對(duì)應(yīng)EPS 為0.52、0.66、0.78 元/股，PE 為11、9、7 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：主機(jī)廠信用銷(xiāo)售激進(jìn)帶來(lái)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。