物價結構性特征明顯，警惕通貨膨脹預期發(fā)散。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告專欄討論了近期物價走勢，指出應全面分析，辯證看待CPI 和PPI 走勢：

    　　CPI 由年初的1.7%逐步走高至10 月份的3.8%，結構性特征明顯。主要受食品價格尤其是豬肉價格較快上漲所拉動；PPI 低位運行，并不意味著存在顯著的工業(yè)品通縮壓力，預計未來幾個月隨著基數(shù)效應消退，PPI 漲幅將會回升。2020 年，隨著CPI 和PPI 從分化走向收斂，央行將根據經濟增長和物價形勢變化及時預調微調，穩(wěn)定經濟主體的通脹預期。

    　　加大結構調整力度，貨幣傳導效率提升。央行刪除“把好貨幣供給總閘門”

    　　提法，并根據影響我國銀行體系流動性的季節(jié)性、臨時性等因素，加大了結構性貨幣政策工具使用，通過降準、定向降準、TMLF 和MLF 等工具投放中長期流動性，結合公開市場OMO 操作等提供短期資金供給，既滿足了銀行體系中長期資金需求，又有效對沖稅期、政府債券發(fā)行、MPA 季末考核、財政繳款等短期因素的擾動�？傮w來看，1.8%超額存款準備金率顯示流動性充裕程度有所上升，央行對資金面的供給平穩(wěn)程度好于往年。

    　　注重以改革方式提升貨幣政策調控有效性。隨著LPR 改革的推進，帶動了企業(yè)實際貸款利率下降。三季度末新發(fā)放企業(yè)貸款利率較2018 年高點下降36BP，隨著LPR 改革效果的逐步顯現(xiàn)，市場利率向貸款利率的傳導效率提升，將會帶動企業(yè)實際貸款利率繼續(xù)下降；三季度央行對僅在省級行政區(qū)域內經營的城市商業(yè)銀行定向下調存款準備金率100BP，有助于增強央行對服務縣域中小銀行的扶持力度，建立城商行立足當?shù)�、服務實體的正向激勵；央行以發(fā)行永續(xù)債為突破口，鼓勵商業(yè)銀行多渠道補充資本。完善匯率市場化形成機制，把握好長期與短期、內部與外部平衡。

    　　深化中小銀行改革，防范化解重點領域金融風險。央行“精準拆彈”，包商銀行風險得到妥善處置。包行監(jiān)管避免了群體性擠兌事件發(fā)生，制止了金融違法違規(guī)行為，遏制住風險擴散，以收購承接方式妥善處置了包商銀行風險，既最大限度保護了儲戶合法權益，又依法依規(guī)打破了剛性兌付，近期伊川農商銀行擠兌風波、營口沿海銀行深陷流動性危機、南粵銀行不行使二級資本債贖回選擇權等顯示中小銀行風險較高，需要深化中小銀行改革，防范化解這一領域金融風險。

    　　2020 年貨幣政策趨勢與展望：加強預期引導，妥善應對經濟短期下行壓力。

    　　央行明確了2020 年貨幣政策操作思路：加強預期引導，警惕通脹預期發(fā)散，妥善應對經濟短期下行壓力。一是短期內消費物價仍面臨上行壓力，加強預期引導，警惕通脹預期發(fā)散；二是貨幣政策保持定力，主動維護好我國在主要經濟體中少數(shù)實行常態(tài)貨幣政策國家的地位。三是金融供給側結構性改革是主線。四是對于中小銀行流動性風險、企業(yè)違約和處置風險、地方隱性債務化解風險，央行在2020 年將堅持在推動高質量發(fā)展中防范化解風險，有序推進結構性去杠桿，打好防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)。

    　　風險提示：政策轉向；外部環(huán)境惡化