行業(yè)景氣度跌入周期谷底。2018 年產能大量集中投入造成景氣度跌入谷底。巨量新增供給導致業(yè)內競爭加劇，從而導致了上游玻纖及制品、中游玻纖復材這兩個產業(yè)鏈環(huán)節(jié)的利潤出現(xiàn)了大幅度滑坡，2019 年1-8 月行業(yè)實現(xiàn)利潤總額累計52.97 億元，同比下降22.6%。

    目前價格跌穿大部分企業(yè)現(xiàn)金成本，價格或已觸底。經歷了19Q3 集中下跌后，我們測算19Q3 末主流企業(yè)的主流品種纏繞直接紗、氈用紗、板材紗等已處于現(xiàn)金成本虧損狀態(tài)（即補回折舊攤銷的現(xiàn)金盈利情況也已處于虧損狀態(tài)），價格或跌無可跌，未來玻纖粗紗價格將受到成本支撐。

    2019-2020 擴產意愿急劇下降，2020 年是新周期起點。根據(jù)我們統(tǒng)計2019 年截止到目前行業(yè)凈新增粗紗產能17萬噸，預計2020 年粗紗新增產能僅10 萬噸，相比2018 年的106 萬噸新增產能大幅減少，產能周期進入谷底；而需求端我們預計回暖，玻纖主要下游行業(yè)建筑、汽車、風電等2020 年預計逐步上臺階，從而帶動需求復蘇并進一步改善行業(yè)供需格局。2020 年預計是行業(yè)站在新一輪周期的起點。

    下行周期“再造一個巨石”。公司2018 年完成E9 系列玻纖配方配方確認，進一步貫徹差異化發(fā)展戰(zhàn)略并鞏固技術優(yōu)勢。同時公司桐鄉(xiāng)智能制造基地粗紗、電子紗一期（產能分別為15 萬噸/年，6 萬噸/年）已投產，從而使得公司生產成本有望進一步下降。此外，公司美國生9.6 萬噸/年生產線已于5 月投產，三地五洲戰(zhàn)略邁出堅實一步，我們看好美國線中長期盈利能力。

    投資建議。預計公司2019-2021 年歸母凈利潤19.9/23.4/27.0 億元，同比增長-16.3%/17.8%/15.4%。給予公司基于DCF 及可比公司市凈率兩種估值方法的平均估值11.90 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

    風險提示。需求低于預期，系統(tǒng)性風險。