10 月內(nèi)銷回暖，海爾表現(xiàn)亮眼。單10 月份，空調(diào)銷量772 萬臺，同比增長3.1%。其中內(nèi)銷507 萬臺，同比增長1.4%，出口265 萬臺，同比增長6.4%。2019 年1-10 月，空調(diào)累計銷量13073 萬臺，同比下滑1.0%，其中內(nèi)銷8059 萬臺，同比下滑0.6%，出口5014 萬臺，同比下滑1.5%。1）內(nèi)銷端：海爾進入新冷年后價格策略做出調(diào)整，加大中低機型出貨量，10月內(nèi)銷表現(xiàn)亮眼，增速最高；美的由于去年同期基數(shù)較低，依然保持高速增長；格力受同期基數(shù)較高影響，同時依然處于渠道庫存溫和去化階段，內(nèi)銷量小幅下滑。二線品牌中表現(xiàn)平平，奧克斯小幅增長，海信有所下滑。2）外銷端：單10 月份美的、海爾、TCL 均保持雙位數(shù)增長，海信大個位數(shù)增長，奧克斯小個位數(shù)增長，格力下滑幅度較大。

    零售端：KA 降幅收窄，線上受雙十一影響需求釋放后延。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，單10 月空調(diào)行業(yè)線下銷量下滑5.63%，相比1-9 月累計下滑9.23%降幅進一步收窄。其中，格力、美的、海爾分別下滑11.44%、上漲15.88%、上漲8.34%。二線品牌中，奧克斯降幅進一步擴大，單10 月下滑28.35%。

    海爾價格策略效果顯著。海爾新冷年開啟價格段拓寬策略，加大低端引流機型的比例。彌補長期對低端市場重視不足的短板，同時帶動中高端機型銷售。

    線下均價下降13.14%，帶動單10 月終端零售量份額提升2.17pct。線上均價下滑21.13%，帶動當月線上零售量份額首次轉(zhuǎn)正，提升2.54pct。后續(xù)有望帶來份額的持續(xù)提升。

    龍頭衡強，二三線品牌生存艱難。1）美的10 月均價降幅進一步擴大至12.58%，同時份額提升5.48pct，表現(xiàn)持續(xù)亮眼。2）格力受制于前期基數(shù)較高，并沒有延續(xù)9 月降價份額提升的趨勢，結(jié)合剛剛過去的雙十一促銷，格力10 月的線下表現(xiàn)不排除為雙十一蓄力的可能，龍頭地位依舊。截止2019 年Q3 格力、美的其他流動負債分別高達623 億、418 億，余糧充足。

    對于二三線品牌而言，龍頭降價留下的價格空間更低。在產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來的規(guī)模效應、渠道杠桿能力以及品牌美譽度上均沒有優(yōu)勢的二三線品牌，失去價格優(yōu)勢后，生存將越發(fā)艱難。

    投資建議，繼續(xù)關注三大白電。重點推薦海爾智家、格力電器和美的集團。

    1）海爾智家Q4 空調(diào)業(yè)務有望進一步回暖，渠道調(diào)整進一步優(yōu)化，未來將提振收入端表現(xiàn)；2）格力電器在價格策略調(diào)整后，市占率將進一步恢復，股權轉(zhuǎn)讓時間落地，分紅預期提升；3）美的集團積極推進數(shù)字化改造和渠道層級削減提升效率，長期競爭力不斷提升。

    風險提示：終端需求不及預期，行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)業(yè)在線等第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計有誤差