觀點(diǎn)聚焦

    　　目的

    　　TechnipFMC，這家于2017 年初才剛剛合并完成的全球能源工程行業(yè)龍頭，又在近期宣布了新的分拆方案。在全球能源工程行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象的背景下，本篇文章旨在探尋TechnipFMC 合并、分拆背后的核心邏輯，希望能為中國三家國有能源工程公司（海油工程、中油工程及中石化煉化工程）的未來發(fā)展提供借鑒。

    　　發(fā)現(xiàn)

    　　在周期低谷，公司通過合并整合資源，提升技術(shù)實(shí)力。TechnipFMC 由工程總包商Technip 和能源設(shè)備供應(yīng)商FMC Technologies 合并而成。兩家公司提供的服務(wù)與產(chǎn)品側(cè)重于水下油田開發(fā)的不同環(huán)節(jié)，但構(gòu)成互補(bǔ)關(guān)系，從而使得合并后的TechnipFMC 能設(shè)計(jì)出發(fā)揮一體化互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)的集成方案，降低項(xiàng)目后續(xù)建造與安裝成本，縮短交付周期，塑造了公司競(jìng)標(biāo)水下油田開發(fā)一體化訂單的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)。

    　　合并得到市場(chǎng)認(rèn)可，水下業(yè)務(wù)新增訂單增長(zhǎng)強(qiáng)勁。Technip 和FMC Technologies從宣布合并至合并完成期間，股價(jià)出現(xiàn)了較大漲幅，得到了市場(chǎng)的充分認(rèn)可。合并后，公司采用集成方案的新訂單比例大幅上升，在2019 上半年，TechnipFMC水下分部新增訂單更是同比翻番，遠(yuǎn)超同業(yè)，表明資源整合取得了明顯成效。

    　　周期復(fù)蘇時(shí)，公司通過分拆進(jìn)行專業(yè)聚焦，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力。公司今年8 月宣布的分拆方案，并非是簡(jiǎn)單地退回合并前，而是經(jīng)過水下油田開發(fā)業(yè)務(wù)的整合之后，在油田開發(fā)與工程建造兩類業(yè)務(wù)無明顯協(xié)同的情況下，分拆成兩個(gè)業(yè)務(wù)清晰、方向明確的專業(yè)化公司。由于兩類業(yè)務(wù)面臨不同的增長(zhǎng)機(jī)遇，專業(yè)化分拆能夠進(jìn)一步理順公司業(yè)務(wù)條線，吸引不同偏好的投資者以拓寬融資渠道，并降低管理難度。

    　　我們認(rèn)為，國內(nèi)的三家能源工程公司同樣可以借鑒這種通過兼并重組進(jìn)行資源整合的模式來提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。海油工程、中油工程、中石化煉化工程這三家公司背靠“三桶油”，相比國際巨頭而言具備負(fù)債率較低，抗周期能力相對(duì)較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，但在技術(shù)實(shí)力和部分項(xiàng)目總包經(jīng)驗(yàn)上與國際巨頭仍存在差距。我們認(rèn)為，三家公司可以考慮通過并購迅速提升技術(shù)實(shí)力，拓展總包能力的可能性，并獲得為國際油氣公司所知的品牌以便于中國公司開拓海外市場(chǎng)。

    　　并購前景若不明朗，合資能進(jìn)能退是較好的替代方案。公司并購前會(huì)受到來自政府、企業(yè)、價(jià)格和信息不對(duì)稱上的各方面潛在阻力，并購后更可能面臨著整合風(fēng)險(xiǎn)。而相比之下，我們認(rèn)為，合資“進(jìn)”能夠減少信息不對(duì)稱、增加雙方互信、提供協(xié)同效應(yīng)的觀察期以降低整合風(fēng)險(xiǎn)，最終為并購創(chuàng)造良好條件；“退”能夠在不進(jìn)行并購的情況下，以較小的風(fēng)險(xiǎn)，整合雙方最有潛力產(chǎn)生協(xié)同的業(yè)務(wù)板塊，提升公司技術(shù)實(shí)力。另外值得一提的是，坐擁全球最大的能源工程服務(wù)市場(chǎng)之一—中國，我們認(rèn)為三家公司適當(dāng)放開國內(nèi)市場(chǎng)，以合資形勢(shì)邀請(qǐng)海外技術(shù)龍頭參與國內(nèi)項(xiàng)目的實(shí)施，用市場(chǎng)和訂單，換取技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的發(fā)展路徑，同樣可取。

    　　投資建議

    　　我們認(rèn)為TechnipFMC 一合一分的重大決策是對(duì)全球能源工程行業(yè)周期波動(dòng)的及時(shí)響應(yīng)，也對(duì)行業(yè)在周期中所處的位置具有重要的指引性。同時(shí)，我們相信通過兼并重組進(jìn)行資源整合的發(fā)展模式，或?qū)χ袊�企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)技術(shù)提升、海外市場(chǎng)拓展具有借鑒意義，退一步說，合資或亦能成為一個(gè)較好的替代方案。

    　　風(fēng)險(xiǎn)

    　　油氣價(jià)格大幅波動(dòng)；周期復(fù)蘇慢于預(yù)期；監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)收并購審批趨嚴(yán)