事件:

    　　2019 年11 月22 日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了《國家統(tǒng)計局關于修訂2018年國內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)的公告》（下文簡稱《公告》）。《公告》主要涉及了對2018 年國內(nèi)生產(chǎn)總值、三大產(chǎn)業(yè)增加值的調(diào)整，其中對于2018 年名義GDP 上調(diào)了2.1%。如果在后續(xù)對GDP 的修正中上調(diào)過去若干年實際GDP 增速，可能會降低2020 年實現(xiàn)國民收入翻兩番對2019 和2020 年經(jīng)濟增長的要求。當然，宏觀政策的取向仍需視統(tǒng)計局數(shù)據(jù)修正的具體情況以及就業(yè)狀況來判斷。

    　　投資要點：

    　　本次對GDP 數(shù)據(jù)的修訂是應我國國民經(jīng)濟核算制度的要求而進行：

    　　我國年度的GDP 系列數(shù)據(jù)的最終確定需經(jīng)過一次核算、兩次修訂：

    　　初次核算在年末立即進行，核算基礎為進度統(tǒng)計資料與部門行政記錄；第一次修訂主要是依據(jù)較為完整、可靠的年度統(tǒng)計資料、財政決算資料、部門行政記錄對初次核算進行修正；第二次修訂僅在全國經(jīng)濟普查年度進行，使用更廣泛、可信的普查數(shù)據(jù)進行“再修訂”。

    　　我國曾在2005、2008、2013 三次全國經(jīng)濟普查中分別上修調(diào)查當年GDP 數(shù)據(jù)16.8%、4.4%、3.4%。本次修訂是基于2019 年進行的第四次全國經(jīng)濟普查數(shù)據(jù)而做出的修訂。

    　　《公告》中對GDP 數(shù)據(jù)的修訂影響如何？

    　　和此前的修訂相比，本次修訂的幅度最小，對總量與結(jié)構影響相對有限。第四次全國經(jīng)濟普查對2018 年GDP 數(shù)據(jù)由900309 億元調(diào)增至919281 億元，上修幅度2.1%，遠低于前三次；修訂后三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構有所調(diào)整：第一產(chǎn)業(yè)增加值占GDP 比重為7.0%，調(diào)低了0.1 個百分點；第二產(chǎn)業(yè)增加值比重為39.7%，調(diào)低了1.0 個百分點；第三產(chǎn)業(yè)增加值比重為53.3%，調(diào)增1.1 個百分點，占GDP 比重進一步提高。但總的來說國民經(jīng)濟的構成沒有結(jié)構性變化。

    　　由于我國GDP 核算更多采用相對值法，對2018 年GDP 的調(diào)整從　　基數(shù)角度對于2019 年及2020 年的增速影響有限，但是對于歷史數(shù)據(jù)的修正仍有可能對未來的宏觀政策取向和經(jīng)濟增長產(chǎn)生微妙的影響。

    　　一方面，本次對2018 年變價GDP 上修的2.1%雖然將在一定比例上影響2018 年GDP 名義值（2019 年GDP 增速的基數(shù)），但由于我國計算GDP 增速（不變價）時是采用各行業(yè)指標增速推算的方法（相對值法），故基數(shù)變動的影響微乎其微。

    　　另一方面，當前《公告》中僅對2018 年名義GDP 數(shù)據(jù)調(diào)整作了說明，但根據(jù)歷史經(jīng)驗，統(tǒng)計局在全國經(jīng)濟普查公布后同樣將對調(diào)查年及之前年份的實際GDP 一并做調(diào)整——例如2013 年第三次全國經(jīng)濟普查之后，對從1977 年到2013 年歷年的GDP 同比增速都做了調(diào)整。具體而言，由于2013 年對名義GDP 是上調(diào)的，對于歷史不同年份的增長雖然上調(diào)和下調(diào)都有，但是以上調(diào)為主，特別是對1990 年以后的數(shù)據(jù)基本是做上調(diào)處理的。我們預計本次普查之后對經(jīng)濟增長做的調(diào)整也會牽扯到2018 年以前的年份，特別是2014 到2018 年。這意味著如果實際增速和名義增速的調(diào)整方向趨同，過去5 年乃至2010 年以來的經(jīng)濟實際增速可能高于原始值。

    　　修訂數(shù)據(jù)或于年末或年后公布，對于宏觀政策可能產(chǎn)生微妙影響。

    　　此次普查中由于涉及了行業(yè)分類的變化調(diào)整過程十分復雜，因此更多關于往年數(shù)據(jù)的調(diào)整未能及時在《公告》中披露，我們預計這些調(diào)整將在年末及年后公布。

    　　本次修訂可能在數(shù)據(jù)層面上緩解了2019 年和2020 年穩(wěn)增長的壓力。2012 年的十八大報告曾提出了“2020 年GDP 總量較2010年翻一番”的經(jīng)濟增長目標。而依據(jù)本次調(diào)整前的GDP 增速數(shù)據(jù)，只有2019、2020 兩年的GDP 復合年增長率達到6.1%-6.2%才可能完成目標。但如果2018 年以前的實際GDP 增速有所上調(diào)，；對于2020 年實現(xiàn)國民收入翻一番的目標而言，2019-2020 年的經(jīng)濟增速可以低于原來6.1-6.2%的水平，政府保增長的壓力會有所下降。

    　　當然，具體的增長目標和政策取向仍然需要看統(tǒng)計局對于過去若干年GDP 修訂的具體數(shù)值而定。此外，就業(yè)市場的狀況也是政府宏觀政策取向的重要考慮。

    　　風險提示：經(jīng)濟低于預期，政策力度不及預期，中美關系持續(xù)惡化