全球濕法隔膜龍頭。自上海恩捷2010年成立之初，定位于高端濕法隔膜，目前是國(guó)內(nèi)濕法隔膜領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，收購(gòu)捷力后國(guó)內(nèi)市占率超50%，其規(guī)劃產(chǎn)能已達(dá)全球第一。

    　　濕法隔膜，高壁壘構(gòu)筑行業(yè)護(hù)城河。行業(yè)需求：在歐洲超嚴(yán)碳排放法規(guī)、中國(guó)雙積分政策拉動(dòng)下，全球電動(dòng)化加速，我們預(yù)計(jì)20/21年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量分別為365/498萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池濕法隔膜需求分別為26/35億平米（全球鋰電濕法隔膜需求4964億平，同比+43%/30%）；競(jìng)爭(zhēng)格局：全球動(dòng)力鋰電集中度高，海外電動(dòng)化加速下LGC、松下供應(yīng)鏈彈性高，同時(shí)隔膜國(guó)內(nèi)恩捷一超多強(qiáng)，憑借成本+規(guī)模優(yōu)勢(shì)海外滲透率提升。

    　　“技術(shù)+成本+規(guī)模+客戶(hù)優(yōu)勢(shì)”，供貨海外鋰電巨頭份額提升。公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

    　　1）技術(shù)引領(lǐng)，產(chǎn)品品質(zhì)高：核心高管均具有技術(shù)背景；隔膜產(chǎn)品豐富+技術(shù)領(lǐng)先+產(chǎn)品品質(zhì)高（獲得鋰電龍頭認(rèn)可）；

    　　2）產(chǎn)能規(guī)模全球第一，規(guī)模效應(yīng)凸顯，且擬收購(gòu)蘇州捷力，加速行業(yè)整合提升議價(jià)權(quán)。

    　　3）成本制勝，良品率是關(guān)鍵：技術(shù)工藝+領(lǐng)先設(shè)備成就高良品率，且規(guī)模優(yōu)勢(shì)助力成本顯著低于同行，2019年前三季毛利率維持61%；

    　　4）客戶(hù)優(yōu)勢(shì)：”動(dòng)力+消費(fèi)”并進(jìn)，未來(lái)有望憑借“大規(guī)模供貨能力+成本優(yōu)勢(shì)+產(chǎn)品品質(zhì)”持續(xù)開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外高端動(dòng)力類(lèi)+消費(fèi)類(lèi)鋰電客戶(hù)。目前公司國(guó)內(nèi)以CATL、萬(wàn)向、比亞迪、國(guó)軒、孚能為主，海外是LGC、松下、三星SDI等為主，通過(guò)收購(gòu)捷力，與帝人合作涂覆膜將加速海外高端市場(chǎng)開(kāi)拓，提升海外份額，帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性；

    　　投資建議：公司作為濕法隔膜全球龍頭，產(chǎn)能規(guī)模全球第一，擬收購(gòu)捷力加速行業(yè)整合提升議價(jià)權(quán)，未來(lái)有望憑借“技術(shù)+成本+規(guī)模+客戶(hù)優(yōu)勢(shì)”，在“動(dòng)力+消費(fèi)”領(lǐng)域并進(jìn)，同時(shí)與帝人合作有望加快海外鋰電供應(yīng)，提升海外供貨份額，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。考慮海外出貨進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.0//11.65/15.5億元，對(duì)應(yīng)PE為36/28/21倍，維持增持評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)承諾不及預(yù)期，新能源汽車(chē)政策不及預(yù)期、產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能投放不及預(yù)期