基差交易是指同時(shí)（或者差不多同時(shí)）建倉(cāng)方向相反的國(guó)債期貨與國(guó)債現(xiàn)貨，基差交易利用基差的變化獲取收益的一種交易方式，說(shuō)基差交易通俗點(diǎn)兒就是一邊搞現(xiàn)貨，一邊搞期貨，建倉(cāng)方向相反。做多基差交易（買(mǎi)入基差），就是買(mǎi)入國(guó)債現(xiàn)貨的同時(shí)賣(mài)出相當(dāng)于轉(zhuǎn)換因子數(shù)量的國(guó)債期貨。基差交易做空基差交易（賣(mài)出基差），就是賣(mài)空國(guó)債現(xiàn)貨的同時(shí)買(mǎi)入相當(dāng)于轉(zhuǎn)換因子數(shù)量的國(guó)債期貨。“我經(jīng)常聽(tīng)別人說(shuō)起什么正套、反套，是不是說(shuō)的就是這個(gè)？”椰子凍問(wèn)。“是的，做多基差交易就是實(shí)務(wù)中常說(shuō)的正套，做空基差交易就是實(shí)務(wù)中常說(shuō)的反套。”小船答道。“我現(xiàn)在是能看懂，但我怕過(guò)一會(huì)兒就忘了做多基差和做空基差的含義了。一會(huì)兒買(mǎi)券一會(huì)兒賣(mài)券，一會(huì)兒做多一會(huì)兒做空的。有什么記憶竅門(mén)嗎？”椰子凍問(wèn)。“記不住含義？告訴你，你就記住多空基差的方向與現(xiàn)貨建倉(cāng)方向一致這個(gè)小竅門(mén)就能輕松掌握了，做多基差就是要買(mǎi)入國(guó)債（同時(shí)賣(mài)期貨），做空基差就是要賣(mài)出國(guó)債（同時(shí)買(mǎi)期貨）。”小船答道。

基差交易的獲利來(lái)源主要有兩個(gè)：基差的變化和持有收益（Carry）。Carry就是投資者持有國(guó)債所獲得的利息收入與持有國(guó)債的資金成本之差。一般來(lái)說(shuō)，基差交易投資者買(mǎi)入債券的時(shí)候，都會(huì)衡量債券利息收入與自己的資金成本。理論上，當(dāng)Carry為正時(shí)投資者才會(huì)持有債券，即債券的利息收入大于持有債券的資金成本。但如果投資者在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入債券并計(jì)劃持有到期，則會(huì)考察債券到期收益率與資金成本的大小。還有的時(shí)候，投資者為了博取價(jià)差收入（資本利得），即從債券價(jià)格上漲中獲利，也可能容忍Carry暫時(shí)為負(fù)，以交易為目的持有債券；又或者資金成本突然上升，那么之前為正的Carry也會(huì)變成負(fù)數(shù)。做多基差交易可以從基差的擴(kuò)大中獲得收益。假設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格同時(shí)下跌，但基差交易現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度小于期貨（即期貨跌的比現(xiàn)貨更多），則基差擴(kuò)大，投資者在做空期貨上的獲利大于在現(xiàn)貨上產(chǎn)生的損失。同時(shí)，因?yàn)橥顿Y者買(mǎi)入并持有國(guó)債現(xiàn)貨，還能夠獲得Carry收益（如果Carry為正，即利息收入大于融資成本）。另外，基差擴(kuò)大也有可能是現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格同時(shí)上漲，但現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度大于期貨。

“所謂質(zhì)押式回購(gòu)[插圖]，是交易雙方以債券為質(zhì)押物所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)，就是抵押債券去借錢(qián)，基差交易和你抵押房子去銀行借錢(qián)一個(gè)道理。通常，將質(zhì)押債券并融入資金的一方稱(chēng)為正回購(gòu)方（即正回購(gòu)交易），反之借錢(qián)給別人的就是逆回購(gòu)方（即逆回購(gòu)交易）。注意質(zhì)押式回購(gòu)中債券作為質(zhì)押品不發(fā)生實(shí)際的過(guò)戶(hù)，只是在正回購(gòu)方的債券托管賬戶(hù)中凍結(jié)，無(wú)法繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)流通。另外，銀行間市場(chǎng)還有一種買(mǎi)斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)，不過(guò)交易量遠(yuǎn)不如質(zhì)押式回購(gòu)，就不多說(shuō)了。”“基差交易質(zhì)押式回購(gòu)的交易量能有多少呢？”椰子凍追問(wèn)道。“目前差不多每天上萬(wàn)億吧。隨便選一天看，比如2017年1月3日，查一下就知道，當(dāng)天銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)成交量共1.39萬(wàn)億左右�；�差交易這其中以隔夜回購(gòu)成交量最大，達(dá)到1.08萬(wàn)億，大約占總成交量的78%，其次是7天回購(gòu)成交量，約為0.2萬(wàn)億。”椰子凍感慨道：“看到數(shù)字里那么多零有點(diǎn)兒眼花。”“習(xí)慣就好。”小船笑道。“現(xiàn)在你已經(jīng)具備了分析基差的基本知識(shí)，我們來(lái)討論一下你之前的疑問(wèn)吧。來(lái)看一張圖。”