“國債與期貨的親密關(guān)系：國債期貨基差”中，提到過轉(zhuǎn)換因子CF，當(dāng)時轉(zhuǎn)換因子僅簡單將CF介紹為：根據(jù)國債期貨合約規(guī)則，轉(zhuǎn)換因子最終可用于交割的國債較多（一籃子可交割國債），為了使交割任意一只國債對國債期貨多頭和空頭雙方都是公平的，轉(zhuǎn)換因子引入了一個調(diào)整系數(shù)就是CF。

國債期貨合約的設(shè)計(jì)者找了一種相對可行的方法，轉(zhuǎn)換因子即假設(shè)在期貨交割的時候，所有可交割國債的到期收益率都和虛擬券的票面利率一樣，均為3%。根據(jù)這個假設(shè)，轉(zhuǎn)換因子給每只國債計(jì)算出一個調(diào)整系數(shù)（轉(zhuǎn)換因子），調(diào)整后多空雙方交收任意一只國債都相對公平，因?yàn)榈狡谑找媛识际?%。轉(zhuǎn)換因子就約等于可交割國債在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流，轉(zhuǎn)換因子用3%的國債期貨虛擬券票面利率，貼現(xiàn)至最后交割日的凈價，再除以100。仔細(xì)看過第一部分第2章“債券計(jì)算與市場分析”的讀者可能一眼就會發(fā)現(xiàn)，上述過程類似于將債券的剩余現(xiàn)金流按到期收益率貼現(xiàn)計(jì)算債券價格的過程。對債券價格計(jì)算不熟悉的讀者可能有點(diǎn)兒蒙，可以再看看第2章的相關(guān)內(nèi)容。這里舉一個例子，比如國債160020的CF就約等于在最后交割日當(dāng)天，假設(shè)160020的到期收益率是3%，算出它的凈價再除以100。

“國債160020的票面利率為2.75%，低于到期收益率3%，所以計(jì)算出的CF結(jié)果小于1，這也轉(zhuǎn)換因子符合我之前和你說過的債券價格與收益率變動規(guī)律。當(dāng)?shù)狡谑找媛蚀笥趥�券的票面利率時，債券價格低于面值。”