之前我們討論的收益率變化，收益率曲線形狀都是基于一種情形，那就是收益率曲線的平行移動。也就是說，收益率曲線上各個期限的收益率同時上升或者下降相同的幅度。但事實上，收益率曲線上各個期限收益率的變動幅度通常會各有不同，這個問題我們以后還會詳細討論。總之，收益率曲線經(jīng)常會呈現(xiàn)出陡峭化或平坦化的趨勢，而不是平行的上下移動。

中國債160023和國債160020（1）的曲線圖就是圖6-1，假設(shè)T1703合約僅有兩只可交割國債，收益率曲線形狀分別是剩余期限約10年的國債160023和剩余期限約7年的國債160020（計算時間為2017年1月）。縱軸表示現(xiàn)貨轉(zhuǎn)換價格P/CF，橫軸表示國債160023的收益率。當國債160023和國債160020的收益率都上升或者下降相同基點時，收益率曲線形狀表示的含義與圖6-1完全一樣，兩條曲線的交點在3.0%附近。但是，如果收益率曲線并非平行移動時，收益率曲線形狀情況將發(fā)生變化。假設(shè)隨著市場收益率下行，收益率曲線變得陡峭化，7年期國債收益率下行幅度大于10年期國債收益率下行幅度。也就是說，當國債160023收益率下行時，國債160020的收益率下行幅度更大，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)換價格上升得更多（可能需要收益率曲線足夠陡峭才能體現(xiàn)）。因此在圖6-4中，國債160020的曲線將從160020（1）移動至160020（2）,160023和160020（2）所表示的兩條曲線的交點將會低于3.0%。

這就表示，如果市場收益率下行時曲線整體變得陡峭化，則CTD轉(zhuǎn)換的臨界收益率會下降，收益率曲線形狀收益率曲線的這種變化降低了轉(zhuǎn)換期權(quán)的價值。同樣，假如市場收益率上行時曲線整體變得平坦化，則CTD國債轉(zhuǎn)換的臨界收益率會上升，收益率曲線的這種變化同樣降低了轉(zhuǎn)換期權(quán)的價值。