2018年及以前，公募基金的業(yè)績并沒有特別好，市場結(jié)構(gòu)分析有的時候能跑贏滬深300指數(shù)，有的時候則跑輸。我們曾經(jīng)組建過一個績差股組合，發(fā)現(xiàn)在2016年以前的漫長時間里，市場結(jié)構(gòu)績差股走勢遠勝于大盤。

2017年以后A股市場的估值結(jié)構(gòu)開始發(fā)生改變，市場結(jié)構(gòu)過去被炒高的績差股組合的估值水平在不斷回落。這是否市場結(jié)構(gòu)意味著，崇尚價值投資的機構(gòu)投資者的持股結(jié)構(gòu)開始慢慢具有“優(yōu)勢”了？A股市場的估值體系正在趨向合理，長期以來，A股市場給了“不確定性”更高的估值溢價分析，而給予“確定性”較低的估值溢價。

這與成熟市場的估值體系的結(jié)構(gòu)恰好相反。2017年以后，未來業(yè)績相對具有“確定性”的大市值公司的估值水平有了明顯提升，市場結(jié)構(gòu)而存在諸多“不確定性”的公司估值水平有所下移。確定性溢價提升了機構(gòu)投資者整體資產(chǎn)的估值水平，這或許是公募基金業(yè)績創(chuàng)近10年新高的主要原因。公募基金最近兩年業(yè)績表現(xiàn)特別好，2020年，所有偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型）收益率中位數(shù)是46.5%，這是2010年至今的最高收益率水平，從超額收益分析（相對滬深300指數(shù)）來看，截至2020年11月29日，公募基金收益中位數(shù)跑贏滬深300指數(shù)15.2%，排名歷史第4，市場結(jié)構(gòu)而其余幾次分別是2008年、2013年和2015年，均是在股票市場表現(xiàn)不好的階段。