浙商證券研究報(bào)告：小商品城-600415-有形+無(wú)形市場(chǎng)發(fā)展格局漸行漸近：公司成為電子商務(wù)平臺(tái)的投資主體 由公司、中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所和浙江省鐵路投資集團(tuán)有限公司三家單 位共同出資組建國(guó)際電子商務(wù)項(xiàng)目建設(shè)公司，三家公司的持股比例分別為 48%、32%和 20%。該公司主要負(fù)責(zé)國(guó)際電子商務(wù)城規(guī)劃建設(shè)與管理服務(wù)、 第三方電子商務(wù)平臺(tái)建設(shè)、海量數(shù)據(jù)儲(chǔ)存與信息處理中心等云計(jì)算應(yīng)用服務(wù) 等業(yè)務(wù)。 搭建電子商務(wù)平臺(tái)條件已基本具備 經(jīng)過(guò) 30 余年的發(fā)展，公司擁有國(guó)際商貿(mào)城一區(qū)、二區(qū)、三區(qū)、四區(qū)、五區(qū) 和簧園市場(chǎng)等多個(gè)市場(chǎng)，占地面積 2,000余畝，營(yíng)業(yè)面積 300多萬(wàn)平方米， 公司經(jīng)營(yíng)品種已涉及 43 個(gè)行業(yè)，1,900 個(gè)大類，40 多萬(wàn)種商品，170 萬(wàn)個(gè) 單品，市場(chǎng)交易額達(dá) 400多億元。 近幾年，電子商務(wù)在國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，義烏已擁有從事 B2B、B2C、 C2C業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)商戶幾萬(wàn)家，數(shù)量在全國(guó)處于領(lǐng)先水平。截至 2010年底， 義烏市淘寶 C 店超過(guò) 4.5 萬(wàn)家，淘寶商城 B 店超過(guò) 500 家�？梢钥闯觯�公 司搭建實(shí)施電子商務(wù)平臺(tái)的條件已基本具備。 在培育和加強(qiáng)有形市場(chǎng)拓展的同時(shí)，為應(yīng)對(duì)電子商務(wù)較為快速的發(fā)展，公司 建立了中國(guó)小商品城網(wǎng) (www.onccc.com)，主要用于商戶對(duì)外界展示、宣 傳和接洽。另外，一至四區(qū)有八成以上商戶已實(shí)現(xiàn)寬帶上網(wǎng)。預(yù)計(jì)，電子商 務(wù)平臺(tái)搭建完成后，三年內(nèi)實(shí)體店鋪可以與網(wǎng)絡(luò)店鋪的一一對(duì)應(yīng)，實(shí)現(xiàn)實(shí)體 店鋪和網(wǎng)絡(luò)店鋪的結(jié)合。 依托實(shí)體優(yōu)勢(shì)明顯 國(guó)內(nèi)電子商務(wù)企業(yè)做的較為成功的為阿里巴巴，該公司主要經(jīng)營(yíng) BTOB 業(yè) 務(wù)，靠收取會(huì)員費(fèi)盈利，目前已經(jīng)進(jìn)入業(yè)績(jī)穩(wěn)定期。國(guó)內(nèi) BTOC做的比較成 功的主要是淘寶商城、京東商城和蘇寧易購(gòu)等，相對(duì)而言由于淘寶商城的經(jīng)營(yíng)品類相對(duì)比較豐富，有一定的相似度。相對(duì)于阿里巴巴和其他電子商務(wù)公司 而言，公司的優(yōu)勢(shì)主要是依托小商品城內(nèi) 6.2萬(wàn)個(gè)商戶，依托有形市場(chǎng)，可對(duì) 商戶的服務(wù)內(nèi)容加以管理，在誠(chéng)信、支付、物流等方面控制，以解決誠(chéng)信的問(wèn) 題。 而以淘寶商城為例，每個(gè)商戶要繳納 1萬(wàn)元的保證金用于交易糾紛使用，除了 按年一次性繳納服務(wù)費(fèi) 6,000 元外，還需要在每筆交易后實(shí)時(shí)劃扣交易額的 2-5%，其具體服務(wù)費(fèi)=6,000元/年費(fèi)+交易額*（2-5%） 。假設(shè)年銷售額已達(dá)到 上百億，該項(xiàng)服務(wù)費(fèi)及一次性交納服務(wù)費(fèi)沉淀數(shù)字已非常驚人。以淘寶商城近 兩年的發(fā)展來(lái)看， BTOC業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間還是比較巨大的， 但隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展， 糾紛案例也呈快速發(fā)展。我們認(rèn)為，在誠(chéng)信問(wèn)題得到有效解決后，電子商務(wù)平 臺(tái)構(gòu)建后，將在不久的未來(lái)為公司帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。 另外， 一方面， 電子商務(wù)做成熟后， 實(shí)體市場(chǎng)的攤位租金可以漲價(jià)、 收廣告費(fèi)、 做大物流，還可以衍生出交易收費(fèi)等增值服務(wù)，可助推公司進(jìn)入快速擴(kuò)張期。 另一方面，公司可將商戶經(jīng)營(yíng)的商品編碼輸入信息庫(kù)，利用信息編碼傳輸至電 子商務(wù)平臺(tái)，可有效追溯稅收優(yōu)惠，對(duì)構(gòu)建一個(gè)完善的稅收追蹤體系對(duì)義烏市 場(chǎng)非常有意義。 維持“買入”評(píng)級(jí) 我們認(rèn)為，公司有形+無(wú)形市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略思路日漸清晰，有望在實(shí)體和無(wú)形市 場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)較為快速的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)，2011－2013 年，公司的 EPS 分別為 0.45 元、0.59 元和 0.75 元，考慮到公司未來(lái)兩年將持續(xù)快速增長(zhǎng)，公司可享受一 定幅度的估值溢價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí).....