中投證券研究報(bào)告：蘇寧環(huán)球-000718-銷(xiāo)售爆發(fā)性極強(qiáng),價(jià)值嚴(yán)重低估： 投資要點(diǎn)：  自我們強(qiáng)烈推薦以來(lái)，公司股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁。3 月 19 日我們發(fā)布調(diào)研報(bào)告強(qiáng)烈推薦 之后，公司股價(jià)累計(jì)上漲 23%， 跑贏行業(yè)指數(shù) 9個(gè)百分點(diǎn)。 上周至今累計(jì)上漲 12%， 領(lǐng)先行業(yè)指數(shù) 5個(gè)百分點(diǎn)。  剛需產(chǎn)品為主，銷(xiāo)售增長(zhǎng)領(lǐng)跑行業(yè)，1-5 月銷(xiāo)售已超去年全年水平。我們跟蹤測(cè)算 1-5 月公司認(rèn)購(gòu)約 33 億元，其中 5 月認(rèn)購(gòu) 5-6 億元，與 4 月持平。南京江北大盤(pán) ——天潤(rùn)城、威尼斯水城仍是銷(xiāo)售主力，以剛需戶(hù)型為主，1-5 月認(rèn)購(gòu)已超過(guò) 25 億元，銷(xiāo)售回暖極為明顯，售價(jià)近期也略有回升。此外，異地拓展項(xiàng)目蕪湖、宜興 大盤(pán)銷(xiāo)售也明顯好轉(zhuǎn)，1-5月已認(rèn)購(gòu) 6億元以上，開(kāi)始實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入。  調(diào)高預(yù)測(cè)至全年銷(xiāo)售 80億元（+170%），銷(xiāo)售增長(zhǎng)將繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)�？紤]到上海 長(zhǎng)風(fēng)商業(yè)項(xiàng)目今年 3季度將上市，我們調(diào)高對(duì)公司 12年銷(xiāo)售的預(yù)測(cè)，由 65億元上 調(diào)至 80 億元。各項(xiàng)目銷(xiāo)售預(yù)測(cè)如下：（1）南京江北天潤(rùn)城、威尼斯水城貨量約 70億元，以略超 7成的去化計(jì)算對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售 50億元；（2）蕪湖、宜興項(xiàng)目貨量 25 億元，以 6成去化計(jì)算對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售 15億元；（3）上海長(zhǎng)風(fēng)商業(yè)項(xiàng)目，位于中環(huán)線旁 核心區(qū)域，建面約 10 萬(wàn)方，扣除可能自持的酒店建面 2 萬(wàn)方，可供出售的商務(wù)獨(dú) 棟別墅、甲級(jí)寫(xiě)字樓建面約 8萬(wàn)方，估測(cè)可售面積約 6.4萬(wàn)方，參考周邊可比項(xiàng)目 估測(cè)售價(jià)在 4萬(wàn)元/平米以上，貨值超 25億元，以略超 5成的去化計(jì)算對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售約 13 億元。此外，公司還有南京棲霞區(qū)名都匯等若干項(xiàng)目在售，預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)銷(xiāo)售 2 億元以上。  未來(lái) 3-5 年內(nèi)銷(xiāo)售、業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)可期。14 年南京青奧會(huì)前地鐵 3 號(hào)線通車(chē)將 破解江北交通瓶頸，作為公司銷(xiāo)售主力的南京江北大盤(pán)有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，目前售 價(jià)僅為與其一江之隔的樓盤(pán)的一半左右，未來(lái)價(jià)格提升空間巨大，而且由于土地增 值稅率鎖定，利潤(rùn)率提升的彈性很高。  12-14年 EPS0.52/0.71/1.01 元，對(duì)應(yīng) PE15/11/8倍，RNAV13.41元，11年末賬 面預(yù)收款 34億元+1-5月銷(xiāo)售 33億元，已鎖定 12年業(yè)績(jī)?nèi)�部�?13年的 32%。公 司短中期銷(xiāo)售增長(zhǎng)爆發(fā)性強(qiáng)，長(zhǎng)期向“地產(chǎn)+資源”轉(zhuǎn)型發(fā)展空間大。目前股價(jià) 5.6 折交易，投資價(jià)值嚴(yán)重低估，提高目標(biāo)價(jià)至 RNAV平價(jià)交易，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。 風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目集中于南京的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)；廣州一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目涉嫌信息披露違規(guī)被證監(jiān)會(huì) 立案調(diào)查，目前尚未有明確結(jié)論；在礦產(chǎn)資源、煤化工方面投資的不確定性......