近日,射頻芯片廠商飛驤科技在上交所提交了第二輪問詢回復函,所披露的高增長數據、尤其是2024年的上半年盈利數據備受外界關注,以半年營收11.3億元、盈利1328-1828萬元的財務指標,超過了長期以來的國內射頻功率放大器(PA)行業(yè)第一名唯捷創(chuàng)芯,后者的數據為半年營收10.7億元、盈利1127萬元。根據公開數據,飛驤科技的毛利率水平是低于唯捷創(chuàng)芯的,是如何做到業(yè)績的反超呢?
通過仔細翻閱飛驤科技公開的招股說明書、第一輪和第二輪的問詢回復,以及對比其他同行業(yè)或者芯片行業(yè)公司的公開數據,發(fā)現飛驤科技在經營上是很有特點的,歸結到一句話是:非常高的研發(fā)產出效率。
根據公開數據,飛驤科技的2023年營收是17.2億元,2024年上半年營收是11.3億元。那么飛驤科技的人員規(guī)模是多少呢?2023年的數據是319人,簡單計算可以得出,飛驤科技在2023年的人均產值是538萬元,2024年上半年更是達到了355萬元(假設人員沒有增加)。按這個比例,2024年全年將超過700萬元。無論是2023年的538萬元,還是2024年上半年的355萬元,這個人均產值都是非常驚人的。飛驤科技的直接可比公司唯捷創(chuàng)芯,2023年的人員規(guī)模是620人,2024上半年約為612人,2023年的營收是29.8億元,2024年上半年是10.7億元,也就是2023年人均產值是480萬元,2024年上半年是175萬元,是大幅落后于飛驤科技的�？v觀整個射頻半導體行業(yè)發(fā)現,A股射頻芯片龍頭企業(yè)卓勝微,2023年和2024年上半年的人均產值分別是257萬元和134萬元;A股芯片整體行業(yè)的龍頭企業(yè)韋爾股份,2023年和2024年上半年的人均產值分別是438萬元和252萬元。A股的芯片公司中很難找到一家有飛驤科技這么高人均產值的可比公司。
如果進一步把對比范圍放到全世界,國際上射頻芯片的兩大巨頭Skyworks和Qorvo,年營收水平都是30-40億美元,遠遠高于國內射頻芯片企業(yè),他們的人均產值如何?調取他們的2023財年年報,研究發(fā)現,當年人均產值,Skyworks是折合人民幣351萬元,Qorvo是折合人民幣307萬元,其實都低于唯捷創(chuàng)芯,更是低于飛驤科技。也就是說我國的這兩家射頻PA廠商,研發(fā)效率都是高于美國對手的,相互之間的競爭是良性的比拼,達到共同進步的效果。
人均產值是否可以作為判斷一個優(yōu)秀芯片公司的指標?我們再進一步,驗證一下世界上那些頂級芯片公司是什么水平。對比發(fā)現,按折合人民幣計算,高通的2023年人均產值是514萬元,博通是1286萬元,英偉達是1463萬元,英特爾是308萬元(果然今年就大裁員了),德州儀器是365萬元。所以我們看到了一個事實,國外這些巨頭芯片公司的實際技術和財務表現,和人均產值就是正相關的。作為一家芯片公司,飛驤科技的人均產值高的驚人,達到了高通的同等水平。當然,英偉達和博通作為AI概念股,是超級高產值的代表,國內芯片公司遠遠不及。
飛驤科技的人均產值這么高,至少說明這是一家研發(fā)投入產出比很高、注重研發(fā)效率的公司。當然,人均產值并不是可以說明一切的,貿易公司的人均產值更高。但飛驤科技確是一家實打實的芯片公司,自己研發(fā)芯片自己銷售芯片,并不包含貿易業(yè)務或者轉手業(yè)務。從另外一個方向,也能發(fā)現飛驤科技的研發(fā)效率高是確定的事實,那就是看知識產權。
截至到2023年年底,飛驤科技的已授權專利數量是206項,集成電路布圖設計198項,軟件著作權37項(推測是射頻濾波器芯片設計的EDA軟件)。同期,唯捷創(chuàng)芯三項知識產權的對應數量分別是104項、137項和16項。再考慮唯捷創(chuàng)芯的620人對飛驤科技的319人,毫無疑問,飛驤科技的人均知識產權又是遠遠領先了。A股另外一家PA公司慧智微,雖然業(yè)績與唯捷創(chuàng)芯和飛驤科技相差太遠,但一直以來以研發(fā)投入高著稱,2023年人員規(guī)模304人,與飛驤科技相當,其專利、集成電路布圖設計和軟件著作權三項知識產權的數量分別是136項、131項和0項,仍然是落后于飛驤科技的。
因此,飛驤科技突然之間扭虧為盈,業(yè)績略微超過唯捷創(chuàng)芯,不是一夜之間發(fā)生的,而是長期耕耘的結果。這是一家被低估的公司,因為報告期內虧損(射頻芯片尤其是PA芯片確實難做,落后國外廠商太多,唯捷創(chuàng)芯也長時間虧損),外界沒有注意到飛驤科技的經營策略非常具有針對性和合理性。數據說明,飛驤科技高度重視研發(fā)產出的效率,成功的把人均產值做到了超越A股芯片同行、達到國際頭部芯片公司的水平,把人均知識產權做到了同行業(yè)最多。似乎飛驤科技的經營層具有把一分錢花出兩分錢效果的能力,對股東投入的資金很負責任。
如果說飛驤科技還有什么不足,其毛利率還是偏低的,可能與國內射頻芯片的高度競爭有關。然而,其毛利率還是保持逐年上升的,到2024年上半年達到了18%-20%的水平,以飛驤科技注重研發(fā)效率的務實作風,相信還能夠繼續(xù)提升到一個更高的水平。
分析認為,評估高科技芯片公司要兩頭看,不能只看研發(fā)投入、片面追求研發(fā)費用率,一定要同時看研發(fā)產出,看研發(fā)效率。股東的錢、股民的錢不能投入到無效研發(fā)中去,必須要產生經濟效益、產生知識產權。飛驤科技這么個低調的公司,這方面做得很好,也難怪能夠五年來始終高速增長,從未業(yè)績下滑,在射頻芯片這項高難度的卡脖子技術產業(yè)里,終于迎來了自己的盈利拐點。祝愿飛驤科技能夠如愿以償,登陸科創(chuàng)板。
