國(guó)家發(fā)改委對(duì)企業(yè)債的發(fā)行并非一味地收緊。今年4月初，為加大企業(yè)債券融資對(duì)七大類重大投資工程包的支持力度，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)了“城市地下綜合管廊建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和城市停車(chē)場(chǎng)”等4類產(chǎn)業(yè)的專項(xiàng)債券，意圖簡(jiǎn)化發(fā)行債券融資的程序，拉動(dòng)相關(guān)重點(diǎn)領(lǐng)域投資。財(cái)政部6日對(duì)2015年記賬式附息（五期）國(guó)債進(jìn)行了第一次續(xù)發(fā)行招標(biāo)。招標(biāo)結(jié)果顯示，本期10年期固息國(guó)債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)表現(xiàn)中性，中標(biāo)收益率基本符合此前市場(chǎng)預(yù)期。來(lái)自中債網(wǎng)和交易員的消息顯示，本次續(xù)發(fā)行的10年期固息國(guó)債，中標(biāo)收益率3.4071%，接近此前3.41%的市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值；邊際中標(biāo)收益率3.4476% ，投標(biāo)倍數(shù)為2.12倍。在首場(chǎng)招標(biāo)結(jié)束后，中標(biāo)機(jī)構(gòu)小幅追加認(rèn)購(gòu)2.6億元，使得本期國(guó)債實(shí)際發(fā)行規(guī)模達(dá)到302.6億元。市場(chǎng)人士表示，5月5日中債國(guó)債到期收益率曲線顯示，10年期國(guó)債收益率為3.4006%。從本次續(xù)發(fā)情況來(lái)看，市場(chǎng)配置需求平穩(wěn)，招標(biāo)結(jié)果基本符合市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)的功能此外，周三財(cái)政部發(fā)布了將于5月13日第二次續(xù)發(fā)行2015年記賬式附息（四期）國(guó)債的公告。本次續(xù)發(fā)的國(guó)債為3年期固息品種，起息日、兌付安排、票面利率、交易及托管方式等與之前發(fā)行的同期國(guó)債相同。即從2015年3月26日開(kāi)始計(jì)息；票面利率3.22%；按年付息，每年3月26日（節(jié)假日順延）支付利息。本期續(xù)發(fā)國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)面值總額300億元，進(jìn)行甲類成員追加投標(biāo)。本期續(xù)發(fā)國(guó)債5月13日招標(biāo)，招標(biāo)結(jié)束至5月18日進(jìn)行分銷；5月20日起與之前發(fā)行的同期國(guó)債合并上市交易，發(fā)行手續(xù)費(fèi)為承銷面值的0.05%。本期續(xù)發(fā)國(guó)債采用混合式招標(biāo)方式，標(biāo)的為價(jià)格。由于商業(yè)銀行是地方債的最大需求者，其對(duì)地方債定價(jià)決定權(quán)相對(duì)最大，從商業(yè)銀行的角度，由于商業(yè)銀行通常會(huì)將大部分的地方債持有到期，所以地方債和國(guó)債的利差主要體現(xiàn)在資本占用上，約為38BP左右。而對(duì)于其他市場(chǎng)參與者，地方債和國(guó)債的利差則由流動(dòng)性溢價(jià)和信用溢價(jià)組成。從2014年一級(jí)市場(chǎng)看，市場(chǎng)并不認(rèn)為國(guó)債和地方政府債的信用風(fēng)險(xiǎn)有明顯的分化，地方債中標(biāo)利率也并沒(méi)有完全反映其和國(guó)債的信用風(fēng)險(xiǎn)差異，二級(jí)市場(chǎng)上，隨著地方政府債規(guī)模的快速增加，地方債的流動(dòng)性溢價(jià)今年有望降低，在地方債可質(zhì)押等政策暫未配套的前提下，預(yù)計(jì)其相對(duì)國(guó)債的（流動(dòng)性溢價(jià)+信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）在20BP左右，二級(jí)市場(chǎng)上地方債相對(duì)國(guó)債的均衡利差波動(dòng)區(qū)間可能為20BP,40BP]。但從一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行來(lái)看，由于銀行可能考慮到和地方政府合作的綜合收益，包括財(cái)政存款、項(xiàng)目融資等等，銀行認(rèn)購(gòu)將較為積極，一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行利差區(qū)間將略微下移，我們認(rèn)為在15BP,30BP]。

 

債券市場(chǎng)的功能隨著企業(yè)債違約事件的出現(xiàn)，據(jù)知情人士透露，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行承銷的企業(yè)類債券違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行檢查；檢查將涵蓋這些銀行過(guò)去兩年承銷的企業(yè)類債券項(xiàng)目；檢查涵蓋債券、中票、短融等各類債券項(xiàng)目。分析師黃馨慧此前在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示�；葑u(yù)預(yù)計(jì)，雖然政府仍然可能會(huì)以各種形式進(jìn)行選擇性干預(yù)，但是為了實(shí)現(xiàn)改革計(jì)劃，中國(guó)政府可能允許更多國(guó)企發(fā)生違約，從而逐步加強(qiáng)信貸約束并促進(jìn)資金再分配。“短期內(nèi)，政府對(duì)大額違約，牽涉戰(zhàn)略行業(yè)的大型企業(yè)或可能損害大量散戶投資者利益的違約將仍然保持謹(jǐn)慎態(tài)度。”歡迎使用債券市場(chǎng)的功能。