國(guó)債期貨仿真交易推出以來(lái)，市場(chǎng)中的各類(lèi)投資者對(duì)國(guó)債期貨的期現(xiàn)套利策略非常關(guān)注，本文主要介紹了相關(guān)學(xué)者研究的美國(guó)利率期貨推出初期時(shí)的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。期現(xiàn)套利是指當(dāng)期、現(xiàn)價(jià)差超過(guò)無(wú)套利區(qū)間之后，立即做空價(jià)格偏高的品種，做多價(jià)格偏低的品種，等待價(jià)差收攏兩邊同時(shí)平倉(cāng)獲取收益。運(yùn)用到國(guó)債期貨上，由于國(guó)債期貨跟蹤的是CTD券，其與CTD券之間的基差合理范圍應(yīng)該是在無(wú)套利區(qū)間內(nèi)，但對(duì)于其他的券則不一定，所以這種一般意義上的期現(xiàn)套利只能運(yùn)用于國(guó)債期貨和其CTD券的基差上，而不適用于其他可交割債券與國(guó)債期貨的基差。然而對(duì)于我國(guó)的國(guó)債期貨來(lái)說(shuō)，即使是利用國(guó)債期貨和其CTD券的基差進(jìn)行期現(xiàn)套利，也并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單，期貨交易策略答案操作上的主要困難可能有以下兩個(gè)原因：

一方面，投資者結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制使得抓住短暫的套利機(jī)會(huì)不太可能。由于我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨交易絕大多數(shù)集中在銀行間場(chǎng)外市場(chǎng)，投資者均是專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，且采用一對(duì)一交易方式，那么一旦有套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)，這一交易機(jī)會(huì)會(huì)被較多機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)發(fā)現(xiàn)，致使各個(gè)投資者都采用相同的操作，使得套利機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝。即使套利機(jī)會(huì)沒(méi)有被多數(shù)投資者同時(shí)發(fā)現(xiàn)，套利交易者也未必能及時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上尋找到交易對(duì)手買(mǎi)到現(xiàn)券，構(gòu)建出套利頭寸。

另一方面，買(mǎi)斷式回購(gòu)容量小使得反向套利 （賣(mài)現(xiàn)券、買(mǎi)期貨）可行性小。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格減期貨價(jià)格超出合理無(wú)套利區(qū)間之后，投資者可以做空現(xiàn)貨、做多期貨以獲取反向套利收益�，F(xiàn)在債券市場(chǎng)并沒(méi)有直接的做空機(jī)制，只能通過(guò)參與買(mǎi)斷式回購(gòu)中的逆回購(gòu)，將現(xiàn)券融入并在二級(jí)市場(chǎng)中賣(mài)出，到期時(shí)再?gòu)亩��?jí)市場(chǎng)中買(mǎi)入歸還給正回購(gòu)方以實(shí)現(xiàn)間接賣(mài)空。然而買(mǎi)斷式回購(gòu)成交量非常小，不易取得相應(yīng)的券，且如果二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性差逆回購(gòu)方無(wú)法及時(shí)購(gòu)回債券歸還，將承受較嚴(yán)重的違約風(fēng)險(xiǎn)。

 

國(guó)債期貨交易策略答案出于以上兩點(diǎn)原因，市場(chǎng)中的一些套利交易者對(duì)國(guó)債期貨上市以后潛在的套利機(jī)會(huì)持懷疑態(tài)度。美國(guó)國(guó)債期貨自上個(gè)世紀(jì)70年代就已推出，美國(guó)債券市場(chǎng)和我國(guó)債券市場(chǎng)一樣，也以場(chǎng)外交易模式為主，那么美國(guó)市場(chǎng)是否存在上述第一個(gè)操作上的問(wèn)題，套利機(jī)會(huì)是否很少。中金所在推出股指期貨之后，再次推出重大期貨品種國(guó)債期貨仿真開(kāi)戶(hù)，國(guó)債期貨自2011年11月9日開(kāi)始在內(nèi)部開(kāi)始進(jìn)行國(guó)債期貨仿真交易，至今為止各項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)通暢；即將在2012年2月13日開(kāi)始，國(guó)債期貨仿真交易將逐步對(duì)外開(kāi)放，分批次發(fā)展銀行、證券、基金等機(jī)構(gòu)投資者參與，并在適當(dāng)時(shí)機(jī)推向全市場(chǎng)。通過(guò)仿真交易，中金所將進(jìn)一步檢驗(yàn)規(guī)則，聽(tīng)取市場(chǎng)機(jī)構(gòu)意見(jiàn)，并進(jìn)行相應(yīng)改進(jìn)。而國(guó)債期貨仿真開(kāi)戶(hù)可以讓投資者嘗試性了解國(guó)債期貨。中金所借鑒國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行狀況，國(guó)債期貨仿真交易選擇了面額為100萬(wàn)元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債為合約標(biāo)的；合約月份為最近的三個(gè)季月(三、六、九、十二季月循環(huán))；每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的±2 %；最低交易保證金為合約價(jià)值的3 %；交割方式為實(shí)物交割，可交割債券為在最后交割日剩余期限4-7年(不含7年)的固定利息國(guó)債；合約代碼為T(mén)F。分析人士指出，要回答這個(gè)問(wèn)題，首先應(yīng)該從期貨市場(chǎng)的參與主體進(jìn)行考慮。以股指期貨為例，其初期參與主體主要還是期貨市場(chǎng)的存量資金，隨著市場(chǎng)的逐步成熟，與A股相關(guān)聯(lián)的套保資金逐步增多。但從實(shí)證的數(shù)據(jù)看，當(dāng)時(shí)股指期貨更多地是從心理和博弈的層面在短期內(nèi)加劇了市場(chǎng)的短期波動(dòng)，并沒(méi)有足夠的證據(jù)表明股指期貨顯著分流了A股資金。如今與A股隔離相對(duì)更遠(yuǎn)的國(guó)債期貨推出，其分流資金的壓力理應(yīng)更小。歡迎使用國(guó)債期貨交易策略答案。