東北證券研究報(bào)告：水泥行業(yè)研究報(bào)告：水泥行業(yè)雙周報(bào)第25期：預(yù)期刺激反彈，但盈利改善程度制約反彈高度：[Table_Summary] 申萬(wàn)水泥制造指數(shù)（代碼：850612）2012 年 5 月 31 日收盤點(diǎn)位 為 4773.80，最近雙周（5 月 16 日-5 月 31 日）漲幅為 8.47%；同期上 證 A 股指數(shù) 2012 年 5 月 31 日收盤點(diǎn)位為 2372.24，最近雙周漲幅為 -0.11%。水泥指數(shù)漲幅跑贏同期上證漲幅 8.58 個(gè)百分點(diǎn)。 本雙周，水泥行業(yè) PE（整體法、TTM）為 12.2x，相對(duì)于滬深 30 溢價(jià)率為 1.12，比值比半月前上升 0.11；PB（整體法）為 2.11，相 對(duì)于滬深 300 溢價(jià)率為 1.23，比值比半月前上升 0.12。 根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)信息，我們可以發(fā)現(xiàn)， 5 月底全國(guó)水泥均價(jià)為 33 元/噸，環(huán)比降幅達(dá)到 0.43%，其中 P.C32.5 袋 324 元/噸，P.O42. 散 353 元/噸。前一周：價(jià)格出現(xiàn)變動(dòng)區(qū)域主要集中在福建、湖南和四 川的部分地區(qū)，調(diào)整幅度 10-30 元/噸。后一周：價(jià)格出現(xiàn)下跌區(qū)域主 要集中在浙江、江蘇、廣東和廣西的部分地區(qū)、部分企業(yè)，幅度 10-3 元/噸。整體來看，5 月份水泥市場(chǎng)表現(xiàn)仍以慘淡收?qǐng)�，按傳統(tǒng) 進(jìn)入 月中旬以后，隨著農(nóng)忙、梅雨、高考和高溫等不利因素影響，水泥需 求逐漸轉(zhuǎn)淡，市場(chǎng)壓力也將會(huì)越來越大。具體分析見正文。 目前山西優(yōu)混平倉(cāng)價(jià) 770 元/噸，比半月前下降 15 元/噸；大同優(yōu) 混平倉(cāng)價(jià) 820 元/噸，比半月前下降 15 元。 行業(yè)策略。我們的觀點(diǎn)主要如下：由于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，使得 政府政策重心對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)上給予更多關(guān)注。市場(chǎng)對(duì)于政策刺激的激勵(lì) 預(yù)期熱情再次被點(diǎn)燃，從而推動(dòng)上周水泥板塊大幅上漲。但是，我們 認(rèn)為，此次刺激無(wú)論是背景和力度都和 09 年 4 萬(wàn)億投資有所差異。從 發(fā)改委新批項(xiàng)目來看，更多是存量和已規(guī)劃項(xiàng)目的加快推進(jìn)批復(fù)，而 且銀行系統(tǒng)和地方政府由于自身償付能力的制約使得資金的支持力度 也不會(huì)太大。我們認(rèn)為大量項(xiàng)目的批復(fù)會(huì)對(duì)接下來的水泥需求有提升 作用，但這種水泥需求的邊際改善會(huì)因目前水泥產(chǎn)能供給釋放受到影 響，進(jìn)而對(duì)水泥產(chǎn)量、特別是價(jià)格的改善程度有限，因此，對(duì)于水泥 盈利的提升也會(huì)有限，所以我們還是對(duì)行業(yè)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。目前時(shí)點(diǎn) 還是關(guān)注受益基建復(fù)蘇較為充分的中西部水泥品種。同時(shí)整體來看， 2012 年水泥股的投資節(jié)奏將持續(xù)跟需求緊密關(guān)聯(lián)，政策的放松力度和 需求的改善程度將成為布局水泥股的重要考慮因素。建議關(guān)注區(qū)域景 氣度有望提升的區(qū)域以及今年價(jià)格處于相對(duì)低位，明年價(jià)格同比有望 正增長(zhǎng)的區(qū)域。因此，我們暫時(shí)維持水泥行業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)，建 議重點(diǎn)關(guān)注冀東水泥、同力水泥、祁連山......